报告正文

事件

4 月17 日国家统计局公布了2018 年一季度国内经济运行数据：

1-3 月水泥产量3.76 亿吨，同比减少4.5%，较前值回落8.6 个百分点，3 月当月同比减少15.6%。

1-3 月平板玻璃产量2.02 亿重量箱，同比减少2.8%， 较前值回落1.8 个百分点，3 月当月同比减少3.2%。

1-3 月限额以上单位建筑及装潢材料零售额522 亿元，同比增长8.0%，较前值加快1.2 个百分点，3月当月同比增长10.2%。

1-3 月全国固定资产投资（不含农户）100763 亿元，同比增长7.5%，较前值回落0.4 个百分点。

1-3 月全国基础设施建设投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）同比增长13%，较前值回落3.1 个百分点。其中，水利管理业投资增长10.1%，增速回落2.8 个百分点；公共设施管理业投资增长13.4%，增速回落2.2 个百分点；道路运输业投资增长18.9%，增速回落0.2 个百分点；铁路运输业投资下降5.1%，增速回落8.5 个百分点。1-3 月全国房地产投资、销售面积、新开工面积、施工面积、竣工面积同比分别增长10.4%、3.6%、9.7%、1.5%和-10.1%，与前值相比分别变动0.5、-0.5、6.8、0.0 和2.0 个百分点。

1-3 月全国发电量同比增长8.0%，前值11.0%。

点评

水泥需求端有喜有忧，但库存下降说明企业出色的供给控制能力。

3 月水泥产量同比减少15.6%，一季度水泥累计产量受拖累也转为负增长，增速为-4.5%，表现略弱于去年同期，我们认为受到了供需双方面的影响。首先，春节错位等因素致使下游需求启动节奏从公历日期角度来看较为滞后，致使3 月单月产量大幅下滑，但从3 月下旬以来，华东、中南等地区发货量已恢复至正常水平，基本达到产销平衡，局部销大于产，预计短期需求端表现依然平稳。

但如果观察库存指标，我们认为更重要的一点是产量和库存的同向变化，尽管需求恢复滞后往年，但水泥库存水平没有出现大幅的上升，且在近期发货上升后出现了快速的回落，低于16 年和17 年同期水平，这显示了水泥企业有充分的能力通过供给端的主动调节控制应对需求端的不利变化。

分项来看，地产投资端表现超出预期，基建表现相对偏弱。

（1）一季度地产投资和房屋新开工面积增速分别为10.4%和9.7%，较去年全年7.0%的增速分别加快3.4 个百分点和2.7 个百分点，房企积极补库存下新开工热情持续推动投资端较强表现，此外地产销售端延续平稳回落走势，属预期之中。

（2）一季度基建投资增速为13%，较去年全年19.0%的增速回落6.0 个百分点，表现相对偏弱。

投资建议

水泥：华东地区库存持续回落，4 月有望超预期

上周华东地区库存继续下行，已低于16 年和17 年同期水平。我们认为华东的库存之所以能超预期回落，除了与下旬需求有所恢复有关，更为核心的是企业也在供给端主动做调节，为了应对元宵后库存较高的现象江浙水泥企业主动延长停窑时间，压缩供给，消化库存，说明目前华东地区大企业在供给端的掌控能力完全可以对冲需求端的不确定性。

价格方面，华东水泥价格第二轮上涨逐步落实，累计涨幅在30 元/吨左右，当前价格水平已经大幅高于去年同期。对比往年表现，2017 年华东地区上半年涨价累计完成3 轮，幅度在60 元/吨左右，考虑到目前库存水平，我们判断今年上半年价格表现不弱于2017 年，且因供给端更为出色的控制有望超预期。

在前期水泥股跟随周期板块调整回落以后，整体估值水平处于安全位置，且随着前期港股海螺、中国建材、华润水泥均创新高，短期关注度有望提升，继续推荐海螺水泥、万年青、华新水泥。

风险提示

实体经济超预期下滑、行业协同破裂。