华润水泥控股(01313)

　　根据市场共识预测，华润水泥2017年净利润为25亿港元，代表着吨毛利约为70多港元附近水平，我们认为这预测太低。根据公司上周五发布的盈利预报，公司2017年首两个月水泥均价为291港元。除非公司的成本远高于预期，否则公司2017上半年吨毛利有望达到约90港元。因此，我们将2017/2018年吨毛利预测提高26.3％/13.7％，并将2017年/2018年经常性每股盈利预测上调27％/18.5％。我们将目标市盈率从1.05倍上调至1.25倍（相当于10.3倍2017年市盈率）后，目标价由4.77港元上调至5.40港元。重申买入评级。

　　投资亮点

　　2017年首两个月的定价高于预期。上周五，华润水泥发布2017年第一季盈利预喜，预计净利润同比大幅增长。令我们惊喜的是，公司今年首两个月水泥产品平均售价达到每吨291港元，由于2016年第四季的平均售价仅为281港元，加上第一季通常是淡季，这反映着今年以来的价格走势异常强劲。

　　共识预测似乎过于保守。根据目前的市场共识预测，公司2017年净利润约25亿港元，简单而言，这代表着吨毛利约为70多港元附近水平。由于公司2016年第四季的吨毛利约90港元，若考虑到今年首两个月较高的定价，我们认为上述市场共识预测太低。我们将2017年净利润预测上调27％至34亿港元。

　　汇兑损失掩盖了2016年第四季的强劲表现。华润水泥还于上周五公布了2016年业绩。报表净利润为13.26亿港元，同比增长30.6％，但较市场预期低约10％，主要是由于外汇损失所致。然而，如果我们仔细观察第四季数字，该季的表现非常强劲。期内每吨综合毛利（水泥和熟料）上升至89港元（第三季为68港元），推动毛利润环比上升50％至26亿港元。综合平均售价按季上升34港元至276港元。

　　2016年外汇损失下跌53.6％。以绝对值计，2016年的外汇损失为4.18亿港元，这似乎仍属于高水平，但实际上已同比下跌了53.6％。在去年，公司继续以人民币贷款和债券取代非人民币贷款，因此我们认为外汇损失将继续下降。

　　资本支出放缓。公司最新的2017年资本支出指引为23亿港元，低于之前指引的32亿港元。我们认为，有一些支出被推迟到2018年，因为公司对增加产能抱持审慎态度。